有形与无形之手——全球资本市场治理镜鉴

香港：因时因地 全面出击

中国香港特别行政区在上世纪９０年代东南亚金融危机中的入市干预被公认为成功案例。根据中国香港特别行政区的货币发行局机制，香港发行的所有港币，当局都承诺以固定汇率兑现美元，从而将美元作为一个锚。这样的好处是可以避免币值剧烈波动，但坏处是在货币政策上失去自主调整的余地。在东南亚金融危机中，同样奉行固定汇率制的泰国遭到投机者攻击，虽然泰国监管当局和区域一些国家都进行干预，但国际炒家投入巨资兴风作浪，泰国当局被迫放弃固定汇率，金融市场随之剧烈动荡，经济损失之大令人震惊。

国际炒家也在市场上对港元发起攻击，由于香港有足够的外汇储备，当局接盘港元，联系汇率制仍得以维持。不过，在联系汇率下，隔夜拆借利率却也大幅上升。这对香港股票市场造成了压力，而国际买家已经在市场上做空香港股票。

香港特区政府最终还是决定入市干预，并得到中央政府的支持，办法是接手港股的卖盘，从而推高港股，让做空者无功而返。

这样的做法在当时面临一定的舆论压力。不过，多年以后香港做法的正确性得到确认。这也改变了过去人们认为无论如何政府也不应该入市直接接盘的看法。资本市场的监管政策最重要的乃是适合自身实际状况，包括资本市场发展的成熟度，投资者的风险偏好和风险意识。市场情绪瞬息万变，监管者的根本角色是营造一个健康的市场环境，维持市场秩序，让资本市场和实体经济良性互动，协调发展。

（执笔记者陈济朋、刘云非，参与记者：许缘、乐绍延、王乃水、袁悦、郑启航、黄继汇、李铭、商洋、孙鸥梦）